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股指期權運用與展望

股指期權是當前全球最活躍的衍生品之一,廣泛地應用于風險管理、資產配置和產品創新等領域。期權產品的市場價值已在全世界范圍內得到廣泛認同,市場需求十分旺盛。發展股指期權產品是推進我國多層次市場建設的重要舉措之一,對資本市場健康發展具有重要意義。2013年11月8日,股指期權全市場仿真交易正式啟動,距離正式上市股指期權更近了一步。如何看待股指期權的市場功能與應用價值,需要充分認識、總結海外市場對股指期權的運用,從我國市場發展的客觀需要出發,加以全面、準確的分析展望。

一、股指期權在全球金融市場中占據重要地位,在風險管理領域發揮核心作用

1983年3月,全球第一只股指期權產品在芝加哥期權交易所(CBOE)上市,至今已有整整30年的成功運行歷史。目前,在世界范圍內已經有20多個國家和地區的40家交易所相繼推出了股指期權產品,涵蓋了全球主要的成熟和新興市場。據美國期貨業協會(FIA)的統計,2012年全球場內市場上期權的成交量達101億張,期貨成交量為110億張,期權與期貨各占半壁江山。其中,股指期權的交易量占全球場內衍生品市場的四分之一。近一個時期以來,隨著全球金融市場風險加劇,市場對使用期權產品管理風險的需求不斷提升,交易所場內期權市場取得了高速發展。據美國期權清算公司的統計,2000年至2012年期間,美國場內期權市場年均增長率達15%。

另一方面,股指期權已經被廣泛地應用于風險管理、資產配置和產品創新等領域,成為全球場內市場最為活躍的衍生產品之一。據2010年美國期權業協會(OIC)進行的一項調查顯示,在來自美國本土的607個投資顧問機構中,48%的投資顧問機構利用期權管理其客戶資產;其中,在管理資產規模超過一千萬美元的投資顧問機構中,使用期權的比例高達85%。香港交易所通過對2006年至2011年歷年投資者的調查顯示,股指期權投資者進行套期保值的比例均大幅高于股指期貨投資者中所占比例。當前,期權產品的市場價值已得到社會各界的廣泛認同。1997年,斯科爾斯和默頓因發現期權定價公式而獲諾貝爾經濟學獎,頒獎的瑞典皇家科學院表示,期權作為一種新的金融工具,為社會提供了更為有效的風險管理途徑。

二、股指期權對經濟、金融市場的健康穩定發展發揮了積極作用,其市場價值得到廣泛認同

從全球市場的發展經驗來看,社會各界對于股指期權市場價值的認識經歷了一個逐漸深化的過程。早在上世紀三十年代,美國國會與美國證券交易委員會(SEC,以下簡稱“美國證交會”)共同就期權交易的經濟價值舉行聽證會,經過參會的經濟學家、政府官員,以及金融機構代表的充分討論,一致認為“在運用適當的情況下,期權產品是一種有價值的投資工具”,應當積極支持期權市場的發展。

1974 年,美國證交會舉行公眾聽證,就有關期權的幾個相關問題進行探討:期權是否有利于經濟,是否有利于公眾利益,上市期權會對投資大眾的投資習慣產生何種影響。聽證會上提出的證據都支持上市期權有利于金融市場和經濟發展的觀點。威廉·鮑莫爾、馬爾基爾等專家隨后起草了《南森(Nathan)報告》,其中對期權市場的功能作用進行分析研究,認為期權交易有助于平抑股票市場波動、增加股市流動性,投資者隨著期權市場的發展變得更加成熟專業,對股票市場的分析更加積極,市場對新信息的反應速度更快更有效。同年,美國證交會發表了《關于股權類期權市場的特別研究報告》。報告中大量借鑒了南森公司的分析與結論。

1981年,應美國國會要求,美國財政部、美國期監會(CFTC)、美國證交會和美聯儲開展一項關于期貨、期權市場對于美國經濟影響的研究。上述各政府部門歷經三年聯合調研,形成了《期貨和期權交易對經濟的影響研究》,該報告再一次地充分肯定了金融期貨和期權市場提供風險轉移、增強流動性等市場職能,有利于提升經濟效率和真實資本形成。芝加哥商業交易所永久名譽主席利奧·梅拉梅德對該研究給予了高度評價:“這項聯合研究是金融期貨與期權發展的一個里程碑”??凸坌Ч純?,該報告基本統一了美國社會各界對金融期貨與期權產品功能的認識,從此之后美國金融期貨與期權市場走上了更加快速、健康的發展軌道。

三、發展股指期權是完善市場風險管理體系的關鍵舉措,將對我國市場帶來革命性影響

隨著我國資本市場的快速發展,實體經濟對多元化投融資和風險管理服務的需求日益增強,市場對期權產品需求強烈,推出股指期權將對我國市場帶來深遠的影響。

首先,為期貨市場帶來新的重大發展機遇。股指期權在全球市場上的交易十分活躍、市場需求旺盛。當前全球期權產品成交量超過100億,與期貨產品平分秋色;其中股指期權約占全部期權成交的五分之二,相當于再造一個股指期貨市場。期貨公司可以籍此契機充分發揮專業服務能力,提供投資咨詢、資產管理、風險管理等一系列創新增值服務。期貨行業將迎來巨大變革,期貨公司面臨新的重大發展機遇,整個市場結構將出現深刻變化。

其次,完善市場風險管理體系,改善投資者交易行為。目前,在全球衍生品市場上期權與期貨各占半壁江山,期權作為基礎性的衍生產品,是資本市場風險管理體系的重要組成部分。推出股權期權有助于促進實體經濟與資本市場的協調發展。使用期權進行套期保值等同于買了“保險”,簡便易行,在規避風險的同時保留了收益空間,這將極大鼓勵機構投資者進行長期投資,改善股市文化,普及風險管理、價值投資理念。

第三,豐富風險管理工具,推動金融產品創新,滿足廣大群眾“保本理財”需要。期權不僅僅是一個功能上簡便易行的避險工具,更是進行金融創新最常用的基礎性構件。通過買入或賣空不同的股指期權合約,可以進行更為精細的風險對沖與產品設計。我國金融機構可以藉此豐富投資策略、推動業務創新,改變經營同質化現狀。通過股指期權可以設計出更為豐富、優質的保本理財產品,讓廣大希望實現保本投資的中小散戶更好地分享資本市場改革創新的發展成果。

第四,有效、精準地度量風險,為政府部門與金融機構提供決策參考。利用股指期權市場價格編制的波動率指數可以充分反映投資者的市場情緒,及對未來的信心情況。該指標可為我國宏觀決策和市場監管部門提供重要、可靠的參考,有利于相關部門對市場的預研、預判,提高宏觀決策調控的前瞻性和有效性。當前,芝加哥期權交易所利用期權市場價格編制的VIX指數,已成為美聯儲、美國財政部等政府機關的重要參考指標之一。

此外,股指期權不會分流股市資金、影響股市波動。作為資本市場風險管理體系的一部分,股指期權不會分流股市資金、影響股市波動。相反,通過運用股指期權進行有效的風險管理,有助于吸引投資者參與股市、長期持股,進而提高股票市場的流動性、平抑股票價格波動。全球主要成熟和新興市場,如美國、韓國、印度、我國臺灣等,在股指期權上市交易后,股票市場與期權市場的交易量均呈現出顯著上升的態勢。美國財政部、美聯儲等政府部門對股指期權的市場功能早有定論:股指期權交易沒有分流股市資金,相反還增加了股市流動性;期貨和期權市場的交易行為沒有增加現貨市場價格的波動水平。

總體來看,股指期權和股指期貨作為場內市場的基礎產品,互相配合,共同形成完整的現代金融衍生品場內市場風險管理體系。當前,經過充分、扎實的準備,交易所與各類市場機構能夠支持期權上市交易運作,加快發展股指期權已經具備條件。在滬深300股指期貨已經平穩運行三年多的基礎上,發展股指期權,有助于完善資本市場風險管理體系,進一步提升資本市場運行質量、深化市場功能,滿足廣大投資者的多元化投資理財需要。


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